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王宝龙、李国超、谢琳、耿林妍

本文刊登于《航天工业管理》杂志年第3期

改革开放以来，航天企业在国家“军民融合、寓军于民”政策的指引下，在保障完成国家任务的同时积极拓展直接面向市场的航天技术应用产业和航天服务业，即民用产业，逐步发展成为从事多种经营、拥有多项业务的企业集团。民用产业做大做强的主要途径是外延性（股权投资）扩张和内涵性（固定资产投资）增长，由于国家政策变化、经济波动、市场竞争等不确定因素的影响，具体投资项目面临一系列风险，尤其是潜在未辨识的重大风险，可能影响到国有资产保值增值和投资预期目标的实现。年，习近平总书记提出“增强忧患意识，提高防控能力，着力防范化解重大风险”，因此系统辨识评估经营投资风险并进行有效管控，确保国有资产安全，是航天企业集团开展经营投资活动必须面对和解决的重要课题。

一、国内经济形势及经营

投资风险

经济发展周期一般分为繁荣、衰退、萧条和复苏4个阶段，近年来一系列经济指标显示，当前世界和中国经济基本处于由衰退向萧条转换的时期，这一时期相对于复苏和繁荣阶段，总体外部经济环境比较恶劣、市场机会大为减少，经营投资风险明显上升。

1．国内经济下行、产能过剩和债务高企，经营投资外部风险持续上升

目前，国内宏观经济处于下行趋势，拉动经济的三驾马车中，出口由于贸易战等原因增长乏力，内需因居民债务上升相对不足，国家靠加大基础设施投资维持经济增长，年GDP增速已降至6.1%。困扰中国经济发展有两大突出问题：一是地方政府、企业、居民债务高企；二是产能严重过剩。种种迹象表明，当前正处于一个繁荣周期的结束，经济进入衰退和萧条阶段，这个阶段持续的时间会比较长，可能至少几年时间。产能过剩、市场饱和的行业投资机会非常小，行业平均利润率很可能是负值，一旦贸然投资进入该领域，极容易泥足深陷。总体上，经营投资的外部环境比较恶劣，随着经济下行趋势的延续，经营投资的风险也越来越大，必须慎之又慎。

2．企业市场开拓困难、应收账款和存货增加，经营投资的内生风险上升

从企业微观运营来看，由于经济下行，市场需求不足，同质化的存量市场竞争异常激烈，加之国有企业的体制机制、技术储备、刚性成本等综合因素，很多航天民用企业在市场竞争中经营困难，突出表现在获取订单下降、债务负担沉重、现金流紧张、盈利能力下滑等方面。加之国家收紧信贷政策，银行由于金融风险惜贷成为普遍现象。一方面是“两金”居高不下，现金流紧张；另一方面是融资困难，融资成本上升，这种内外困境对很多企业来讲，首要的问题还不是投资扩产，而是摆脱生存困境。既然市场饱和，红海搏杀，投资赚钱困难，那就“高筑墙、广积粮”，尽量不要轻易投资，企业才能在经济严冬中存活下来。

对经营投资持谨慎态度，并不意味着任何经营投资均不可为，往往风险和机遇并存，企业还必须审时度势，面向未来、面向市场，优化资源配置，把握好投资机遇。

二、经营投资项目立项决策

风险及规避

航天企业集团经营投资项目主要有股权投资和固定资产投资两大类，债券投资等其他投资方式尚不是主流。两类投资都是利用企业自有资金，来源于企业利润的长期积累，因而能够自主决策，无需国家审批，但有一个前提是要保证国有资产的保值增值。投资涉及到企业发展战略、资产质量、市场前景、财务状况等，一个环节的风险控制不好都有可能使投资活动陷入困境，达不到预期目标。“知己知彼、百战不殆”，股权投资前企业必须在充分掌握双方情况的前提下深刻洞察各种风险。

1．股权投资风险研判

从“知己”的角度来讲，股权投资要审视自身的出资能力风险，资产负债率是否过高；出资资产质量是否有瑕疵而影响履约；企业现金流是否能够支撑投资行为；上级单位对投资的限制性规定；投资方向与企业发展战略是否一致等。如果有合作方共同出资，还要考虑合作企业的风险因素，如出资能力、资质匹配性、财务状况、资产质量等。

从“知彼”的角度来讲，股权投资要考察被投资企业的产品市场竞争风险是否属于夕阳产业；知识产权和技术权属是否清晰；原材料供应是否稳定可靠；客户群信用是否存在赊销行为，以及应收账款坏账风险；企业运营成本是否高于行业平均水平而缺乏竞争力；安全生产条件不达标或者环境保护投入欠账较多；企业人力资源管理是否存在引发劳动争议或者发生群体事件的历史遗留问题等。

2．固定资产投资风险研判

固定资产投资风险来自于多方面因素，包括投资主体企业的经营状况和投融资能力、建设方案的合理性和科学性、建设资金筹措、环境评价等。与股权投资类似，固定资产投资也必须量力而行，自身的资产质量、经营状况、财务状况、现金流等必须能够支撑固定资产投资项目；固定资产投资项目必须与企业的发展战略方向相契合，背离发展战略和规划的项目容易出现产业发展不聚焦的问题，非相关多元化发展往往可以将外延性做大，但难以使内聚性做强；注意方案论证充分性问题，如现实需求与建设规模是否匹配，技术方案和实施路径是否清晰等；当存在产能过剩或不足情况时，闲置资源的利用或扩容建设是否需要深入分析；如果需进口设备，在供货渠道及关税等方面是否存在较大不确定性；招投标方案是否符合规定，是否存在可能产生围标、串标的漏洞；投资概算制定是否准确，是否存在超支较大风险；是否存在建设资金无法及时到位风险；拆迁安置和环境保护等可能迟滞项目进度、增加项目成本等。

3．经营投资决策必须坚持宏观审慎原则

对于企业来讲，经营投资是一项高风险事项，面临方方面面的不确定风险因素，但归根结底是企业的战略决策风险。换言之，决策必须满足国有资产保值增值的硬约束，这就要求经营投资行为必须宏观审慎，充分考虑风险事项。航天企业集团在进行经营投资时，都要按照有关规定进行前期投资项目立项论证，并履行决策流程和审批手续。立项论证工作主要从可行性角度进行分析，可以称为正向论证。如果在可行性论证的基础上，再辅之以风险评估，从不确定性风险角度进行反向分析，一正一反互相参照，对于科学决策的支撑作用会更加明显。

三、经营投资项目专项风险

评估的方法

1．专项风险评估目标及思路

为了进一步提升经营投资项目论证中风险评估的有效性，保证项目决策的科学性，航天企业集团可以尝试引入风险管理理念和风险评估方法，将风险评估流程嵌入经营投资项目立项论证和决策流程，运用风险管理方法系统辨识、分析立项风险，评估风险等级，形成一套专项风险评估的工具方法，建立经营投资项目专项风险评估工作机制，有效防范和化解经营投资风险。

2．专项风险评估工作原则

坚持“项目谁申报，风险谁评估”的原则，项目可行性研究和风险评估同步开展，利用信息资料、数据分析和专业经验综合判断风险。

坚持“实事求是、客观理性”的原则，提高风险评估的全面性和准确性，以及对重大风险的有效辨识分析，提供可靠、完整的风险信息资料，尽量减少风险信息不对称对科学决策的负面影响。

3．专项风险评估操作要点

首先，梳理经营投资风险事项。综合分析经营投资项目面临风险以及相关制度要求，结合审计、监督检查中发现的问题，梳理经营性股权投资项目和固定资产投资项目的具体风险事项，综合分析形成经营投资风险源信息库。

其次，建立经营投资项目专项风险评估机制。设计专项风险评估的系统性方法，制定并发布经营投资项目专项风险评估管理办法或管理要求，明确专项风险评估的职责、流程、方法以及报告模板等事项。

第三，与项目立项论证同步开展专项风险评估。在经营投资项目启动立项程序后，在编制可行性研究报告的同时应针对项目同步开展专项风险评估工作，形成专项风险评估报告。

第四，将专项风险评估报告纳入决策流程。专项风险评估报告随同立项可行性研究报告一并纳入经营投资项目立项审查、决策流程，作为审查依据和决策参考。

四、经营投资项目专项风险

评估注意事项

专项风险评估机制建立之后，能否充分发挥作用，达到预期效果，关键在于贯彻执行的严肃性和持续改进，以及配套措施共同发挥作用。

1．经营投资项目管理部门严格执行专项风险评估

按照“项目谁管理，风险谁评估”的原则，经营投资项目管理部门应该成为专项风险评估工作的组织和发起部门。在项目立项论证中可能存在从本位主义立场出发，专项风险评估工作不能充分暴露风险的问题，因此主管部门必须加强关键环节的控制和审核把关，甚至进行专项风险再评估工作。如果主管部门不能充分发挥职能作用，专项风险评估机制很容易流于形式。

2．专项风险评估机制的持续优化

专项风险评估机制建立后，可能存在缺陷和漏洞，影响评估效果发挥。有必要采取从实践中来、到实践中去的态度，在专项风险评估工作中不断创新方法和完善流程，一切以实用、实效为出发点和落脚点，持续改进提升，避免抱残守缺，避免形式主义。

3．建立项目后评价及问责机制

项目立项决策的科学性，有赖于立项论证的充分性，以及风险评估的有效性。历史上，航天企业集团的对外投资项目不乏陷入经营困境的例子，一方面说明当初立项论证和决策对风险辨识不充分、不系统、不全面，另一方面也与经营投资项目后评价和问责机制不健全有关。因此，将立项论证、风险评估工作与项目管理挂钩，建立项目后评价制度和问责制度，有利于进一步规范经营投资行为，从而确保国有资产保值增值、投资决策科学并实现预期投资收益。